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구분: 논문 · SSRN / AFA 2026 발표 / Journal of Financial Economics R&R
최근 개정본: 2026년 4월
원문: SSRN
핵심 요약
회사채 ETF·인덱스 추종 자금이 커지면서, 과거 하루에 비교적 고르게 분산됐던 회사채 거래가 인덱스 가격 산출 시점 주변으로 집중되는 현상을 분석한다. 연구진은 실제 체결자료와 머신러닝으로 생성된 분 단위 회사채 가격을 이용해 분석했으며, 2024년 기준 주요 인덱스 pricing time 전후 1분에 하루 거래량의 약 10%가 몰리는 현상을 확인한다. Bloomberg의 index pricing time 변경을 자연실험으로 사용한 결과, 인덱스 수요가 이 거래 집중을 인과적으로 만들어낸다는 증거를 제시했다. 해당 시간대 유동성은 좋아지지만 다른 시간대 유동성은 악화될 수 있고, 스트레스 상황에서는 그 편익이 약화될 수 있다.
실무 시사점
이 논문의 의미는 시장 유동성이 종목의 고정된 속성이 아니라 시간대별로 움직이는 state variable이라는 것이다.
예를 들어 동일한 회사채라도
- 10:00에는 size 20억 체결비용 3bp
- index close 근처에는 0.8bp
가 될 수 있다.
그렇다면 전략은 무엇을 살까?만 결정하면 안 되고 **언제 실행할까?**도 동시에 최적화해야 한다.
한국 채권시장 적용: 월말 지수 리밸런싱, 국채선물 롤오버, 국고채 입찰 직전·직후, 금통위, 장 마감 민평 산출 시간대처럼 거래가 모이는 구간을 event-time liquidity map으로 만들 필요가 있다.
특히 인덱스·평가가격 시각 주변의 거래집중은 상대가치 신호가 아니라 execution opportunity일 수 있다는 점이 중요하다.
개발 우선순위: ★★★★☆