딜러가 회사채를 받아도 다른 투자자에게 재고를 넘길 수 없다면 중개 여력이 줄어든다. 영란은행 연구는 고객이 매수·매도로 딜러에 유동성을 제공하는 거래망을 분석한다. 투자자를 유동성을 요청하는 쪽으로만 보면 딜러 뒤의 공급기능을 놓칠 수 있다.
위기 때 투자자 유동성 공급이 중단된 채권의 비용은 38% 올랐다. 공급자가 있다는 사실보다 유형 구성이 중요했고 유연한 운용권한의 투자자에 의존한 딜러가 더 회복력 있었다. 같은 고객 수라도 스트레스 때 거래를 유지할 능력이 다를 수 있다는 결과다.
과거 유동성 서비스를 제공한 투자자에게 주는 할인이 관계 할인의 큰 부분을 차지했다. 단골 고객이라는 이름 뒤에 중개를 도와준 경제적 기능이 있다는 해석이다. 영국의 거래망에서 관측한 결과이므로 국내 같은 효과를 가정하거나 모든 할인의 원인으로 단정해서는 안 된다.
SCOPE영국 회사채 자료의 관측결과다. 국내에 상승률을 직접 적용할 수 없다.
Evidence & verification ↓Sources & evidence
Original passages appear only when checked against the publication. Earlier briefing records are identified separately.
딜러 뒤에서 유동성을 공급하는 투자자0 primary · 1 archived +
These 1 records come from the earlier briefing, not a newly verified original publication. They are retained in the original briefing below; no primary-source quotation is shown.
Read the earlier record ↓Show the original briefing text
구분: 중앙은행 Working Paper·회사채 시장미시구조
발표일: 2025년 5월 16일
핵심 요약
영란은행 Staff Working Paper No. 1,126은 투자자가 딜러에게 유동성을 제공해 대차대조표 제약을 완화하는 회사채 거래 네트워크를 분석한다. 2020년 3월 Dash-for-Cash에서 투자자 유동성 공급이 중단된 채권은 거래비용이 38% 상승했고, 공급자의 존재 자체보다 유형 구성이 비용을 좌우했다는 결과를 제시한다. 유연한 운용권한을 가진 헤지펀드 등에 의존한 딜러는 충격에 더 회복력이 있었으며, 딜러가 과거 유동성 서비스를 제공한 투자자에게 주는 할인은 관계 할인의 약 3분의 2를 차지했다. 이는 영국 회사채의 관측 결과로 한국 시장에 같은 수치를 직접 적용할 수는 없다.
실무 시사점
AI 유동성 모델의 타깃은 스프레드나 체결확률만이 아니라 ‘누가 반대편 위험을 받아줄 수 있는가’까지 포함해야 한다. 스트레스 시 평시 거래량이 큰 고객보다 운용제약이 유연하고 재고를 보유할 수 있는 참여자가 실제 완충 역할을 할 수 있다.
한국 시장 복제 아이디어
회사채 RFQ와 체결자료를 익명화해 딜러–투자자 네트워크를 만들고, 투자자별 반대방향 체결·보유기간·스트레스 시 참여지속률로 유동성 공급 점수를 산출한다. 고객 신원을 가격차별에 직접 쓰지 않고 네트워크 단절 시 거래비용과 미체결률이 얼마나 오르는지 시나리오 변수로 사용한다.