유동성 공급자의 존재보다 유형 구성이 중요했고, 유연한 운용권한을 가진 투자자와 연결된 딜러가 충격에 더 회복력이 있었다는 결과다. 딜러가 과거의 유동성 서비스에 보상하는 할인은 관계 할인의 약 3분의 2를 차지했다.
국내 회사채 RFQ는 익명화된 딜러–투자자 네트워크에서 반대방향 체결, 보유기간과 스트레스 참여지속률을 측정할 수 있다. 이 점수는 고객별 가격차별이 아니라 네트워크 단절 시 거래비용과 미체결률을 예상하는 스트레스 변수로 사용한다.
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구분: 중앙은행 Working Paper·회사채 시장미시구조
발표일: 2025년 5월 16일
핵심 요약
영란은행 Staff Working Paper No. 1,126은 투자자가 딜러에게 유동성을 제공해 대차대조표 제약을 완화하는 회사채 거래 네트워크를 분석한다. 2020년 3월 Dash-for-Cash에서 투자자 유동성 공급이 중단된 채권은 거래비용이 38% 상승했고, 공급자의 존재 자체보다 유형 구성이 비용을 좌우했다는 결과를 제시한다. 유연한 운용권한을 가진 헤지펀드 등에 의존한 딜러는 충격에 더 회복력이 있었으며, 딜러가 과거 유동성 서비스를 제공한 투자자에게 주는 할인은 관계 할인의 약 3분의 2를 차지했다. 이는 영국 회사채의 관측 결과로 한국 시장에 같은 수치를 직접 적용할 수는 없다.
실무 시사점
AI 유동성 모델의 타깃은 스프레드나 체결확률만이 아니라 ‘누가 반대편 위험을 받아줄 수 있는가’까지 포함해야 한다. 스트레스 시 평시 거래량이 큰 고객보다 운용제약이 유연하고 재고를 보유할 수 있는 참여자가 실제 완충 역할을 할 수 있다.
한국 시장 복제 아이디어
회사채 RFQ와 체결자료를 익명화해 딜러–투자자 네트워크를 만들고, 투자자별 반대방향 체결·보유기간·스트레스 시 참여지속률로 유동성 공급 점수를 산출한다. 고객 신원을 가격차별에 직접 쓰지 않고 네트워크 단절 시 거래비용과 미체결률이 얼마나 오르는지 시나리오 변수로 사용한다.