보험사는 장기부채를 맞추기 위해 회사채를 많이 보유하지만 국적이 같다고 같은 통화의 채권을 사는 것은 아니다. 연구진은 영국 Solvency II와 미국 NAIC의 종목별 규제거래자료를 합쳐 2018년 일월부터 2022년 십이월까지 영국 기업의 회사채 순매수를 추적했다. 표본 기준시점에 영국 보험사 보유분의 약 구십사 퍼센트는 파운드표시였고 미국 보험사 보유분의 약 구십팔 퍼센트는 달러표시였다.
영국 십년 국채금리가 일 퍼센트포인트 오르면 영국 보험사의 파운드 회사채 순매수는 두 달 뒤 발행잔액의 약 영점오 퍼센트포인트 늘었고 십사개월 뒤에는 약 이점오 퍼센트포인트로 확대됐다. 금리상승이 부채가치를 자산보다 더 줄여 자본여력을 개선하고 장기 회사채로 듀레이션을 늘릴 공간을 만들었다는 설명과 맞는다.
같은 영국 금리충격에서 미국 보험사의 달러표시 영국 회사채 순매수는 일년 뒤 약 일 퍼센트포인트 감소했다. 미국 금리충격도 영국 보험사의 수요는 늘리고 미국 보험사의 수요는 줄이는 비대칭을 보였다. 국내 보험사의 완충매수가 외국 보험사의 매도로 일부 상쇄되므로, 발행사 국적만 본 수급모형은 통화정책 전달을 과대평가할 수 있다. 다만 표본은 코로나 기간을 포함한 2018~2022년이며 다른 투자자군은 분석하지 않는다.
SCOPE영국 기업 회사채를 거래한 영국·미국 생명보험사의 관측자료와 패널 국소투영 결과다. 다른 투자자나 국가에 자동 적용되지 않으며 모든 수요차이를 규제 하나로 인과식별한 연구는 아니다.
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Domestic and foreign insurer corporate bond demand and monetary policy4 primary · 0 archived +
종목별 거래표본은 2018년 1월부터 2022년 12월까지다.
ORIGINAL PASSAGEJanuary 2018 to December 2022Bank of England SWP No. 1,210, introduction, printed p. 2, accessed 2026-10-10영국 10년 금리가 1%포인트 오르면 영국 보험사의 파운드 회사채 순매수는 두 달 뒤 잔액의 약 0.5%포인트 늘었다.
ORIGINAL PASSAGEabout 0.5 percentage pointsBank of England SWP No. 1,210, introduction, printed p. 2, accessed 2026-10-10같은 충격에서 미국 보험사의 달러표시 영국 회사채 순매수는 1년 뒤 잔액의 약 1%포인트 줄었다.
ORIGINAL PASSAGEabout 1 percentage pointBank of England SWP No. 1,210, introduction, printed p. 3, accessed 2026-10-102019년 말 영국 보험사 보유분의 약 94%는 파운드표시였고 미국 보험사 보유분의 약 98%는 달러표시였다.
ORIGINAL PASSAGE94% ... 98%Bank of England SWP No. 1,210, §3.2.1 and Figure 1, printed pp. 8–9, accessed 2026-10-10Show the original briefing text
구분: 중앙은행 연구·보험사 회사채 수요 및 통화정책 전달
발표일: 2026년 10월 9일
핵심 요약
영란은행 Staff Working Paper No. 1,210은 2018년 1월부터 2022년 12월까지 영국·미국 보험사의 종목별 거래를 결합했다. 영국 10년 국채금리가 1%포인트 오르면 영국 보험사의 파운드 회사채 순매수는 두 달 뒤 잔액의 약 0.5%포인트, 14개월 뒤 약 2.5%포인트 늘었다. 같은 충격에서 미국 보험사의 달러표시 영국 회사채 순매수는 1년 뒤 약 1%포인트 줄어 국내 수요를 일부 상쇄했다. 통화정책 전달은 발행사 국적만이 아니라 투자자의 규제·부채통화·만기선호에 따라 달라졌다.
실무 시사점
금리상승 뒤 보험사 전체가 같은 방향으로 움직인다고 가정하면 회사채 수급을 잘못 읽을 수 있다. 장기부채를 맞추는 국내 보험사와 글로벌 상대가치로 움직이는 외국 보험사의 통화·만기별 순매수를 분리해야 한다.
한국 시장 복제 아이디어
국내 보험사의 원화 회사채·국고채·해외채 거래와 외국인의 원화채권 흐름을 종목·통화·잔존만기별로 연결한다. 통화정책 충격 뒤 1·2·12개월 순매수, 스프레드와 듀레이션 변화를 패널 국소투영으로 비교하고 규제자본·환헤지 비용을 상태변수로 둔다.