토큰화는 채권의 발행·등록·결제를 분산원장에 올리는 방식이지만 초기 발행은 무작위로 정해지지 않는다. ECB는 이 선택문제를 줄이기 위해 이천십팔년 팔월부터 이천이십오년 십일월까지 토큰화 채권 183개를 수집하고 약 이십만 개의 전통 채권에서 비슷한 발행을 찾았다. 발행사, 통화, 만기, 쿠폰과 발행규모가 가까운 종목을 매칭해 기술표시 외의 차이를 줄였다.
매칭된 발행에서 토큰화 채권의 발행수익률 스프레드는 평균 0.14%포인트 낮았다. 평균 대비 약 사십 퍼센트 감소라는 계산이지만 인수수수료는 오히려 소폭 높고 통계적으로 유의하지 않았다. 낮은 금리가 모든 발행비용 절감으로 이어졌다고 말할 수 없으며, 발행규모와 시장변동성의 균형도 완전하지 않았다.
유통시장에서는 토큰화 종목의 bid–ask가 27% 낮았지만 소매가 접근할 수 있는 매우 작은 하위표본에서는 부호가 바뀌었다. 거래구조와 투자자 구성이 결과를 좌우할 가능성이 있다는 뜻이다. 이 연구는 초기시장 관측자료의 매칭 비교이며 무작위 실험이 아니다. 표본이 커질 때 효과가 유지되는지와 결제효율이 실제 거래비용으로 전달되는지를 더 확인해야 한다.
SCOPE초기 토큰화 시장의 비무작위 소표본을 매칭한 관측연구다. 발행규모와 시장변동성의 잔여불균형이 있고, 소매접근 결과는 특히 종목 수가 작아 인과효과나 일반적인 유동성 우위로 해석할 수 없다.
Evidence & verification ↓Sources & evidence
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Tokenised bonds: assessing efficiency and liquidity in a nascent market4 primary · 0 archived +
ECB 자료에는 2018년 8월부터 2025년 11월까지 토큰화 채권 183개가 포함된다.
ORIGINAL PASSAGEa dataset comprising 183 tokenised bondsECB Macroprudential Bulletin, Dataset and methodology, April 2026, accessed 2026-10-13매칭 표본에서 토큰화 채권의 발행수익률 스프레드는 평균 0.14%포인트 낮다.
ORIGINAL PASSAGE0.14 percentage points lower on averageECB Macroprudential Bulletin, Table 1 discussion, April 2026, accessed 2026-10-13유통시장 매칭 표본의 bid–ask 감소폭은 27%로 계산된다.
ORIGINAL PASSAGEcorresponding to a 27% reductionECB Macroprudential Bulletin, Table 2 discussion, April 2026, accessed 2026-10-13소매접근 가능 토큰화 채권 하위표본은 매우 작다.
ORIGINAL PASSAGEvery small number of retail-accessible tokenised bondsECB Macroprudential Bulletin, Liquidity robustness discussion, April 2026, accessed 2026-10-13Show the original briefing text
구분: ECB Macroprudential Bulletin·토큰화 채권 발행비용과 유동성
발표일: 2026년 4월
핵심 요약
ECB 분석은 2018년 8월부터 2025년 11월까지의 토큰화 채권 183개와 약 20만 개의 전통 채권을 모아 유사한 발행을 매칭했다. 매칭 표본에서 토큰화 채권의 발행수익률 스프레드는 평균 0.14%포인트 낮았지만 인수수수료 차이는 통계적으로 유의하지 않았다. 2022~2025년 유통시장 패널에서는 bid–ask가 27% 낮았으나 소매 접근 가능 채권의 작은 하위표본에서는 방향이 뒤집혀, 토큰화 자체의 효과로 단정하기 어렵다.
실무 시사점
분산원장 사용 여부만 비교하면 발행사 신용도, 통화, 만기, 발행규모와 시장변동성의 선택효과를 기술효과로 오인한다. 발행비용과 유통유동성은 같은 매칭 규칙으로 보되, 소매접근성과 거래빈도처럼 결과를 뒤집는 조건도 별도 층으로 남겨야 한다.
한국 시장 복제 아이디어
국내 토큰증권형 채권과 동일 발행사의 전통 채권을 통화·만기·쿠폰·규모·발행월로 매칭한다. 발행 스프레드·인수비용·결제실패·bid–ask·거래공백을 함께 비교하고, 기관전용과 소매접근 가능 종목을 나눠 표본확대 때 추정치가 유지되는지 확인한다.