국채를 담보로 하루 빌리는 거래도 딜러에게 무위험은 아니다. 담보가격 하락과 급매 할인, 현금공급자의 롤오버 중단에 대비하려면 유동성 버퍼를 보유해야 한다. 연구는 이 버퍼의 기회비용이 딜러가 자금을 빌리는 금리와 레버리지 고객에게 빌려주는 금리 사이의 스프레드에 어떻게 들어가는지 묻는다.
표본은 코로나 충격과 SLR 면제 종료 이후인 2021년 봄부터 시작한다. FICC DVP의 거래별 금리·원금·CUSIP·상대방 자료에서 담보 확보 목적의 특수 레포를 걸러내고, 익일물 미 국채 조달거래만 남겼다. 이 구간의 고객 간 평균 중개스프레드는 7.5bp였고, 금리가 오르거나 연준 부채와 준비금이 줄 때 프리미엄이 커졌다.
평균 금리·준비금 조건에서 지급준비금 이자율 100bp 상승은 프리미엄 0.9bp 상승으로 환산됐다. 같은 방향의 변화는 준비금 감소로도 나타났고, 비용은 주로 딜러에게서 현금을 빌리는 레버리지 고객의 대출금리에 반영됐다. 다만 이는 거래자료를 이용한 추정이며 정책실험이 아니고, 중앙청산 익일물 중심 결과를 다른 만기와 한국 시장에 그대로 적용할 수 없다.
SCOPE2021년 4월~2024년 12월 미국의 FICC 청산 익일물 국채 레포와 삼자간 레포에 대한 관측연구다. 정책금리와 준비금 효과는 모형 추정치이며 다른 담보·만기·시장에 대한 인과효과를 직접 제시하지 않는다.
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Repo and the Liquidity Risk Premium3 primary · 0 archived +
표본은 2021년 4월 1일부터 2024년 12월 말까지다.
ORIGINAL PASSAGEApril 1, 2021New York Fed Staff Report No. 1189, Section 1.1, page 9, March 2026, accessed 2026-10-16표본기간 딜러의 고객 간 평균 중개스프레드는 7.5bp였다.
ORIGINAL PASSAGE7.5 basis pointsNew York Fed Staff Report No. 1189, Introduction, page 5, March 2026, accessed 2026-10-162024년 평균 조건에서 지급준비금 이자율 100bp 상승은 유동성 위험 프리미엄 0.9bp 상승으로 추정됐다.
ORIGINAL PASSAGE100-basis-point increase in the interest rate on reserve balances results in a 0.9 basis point increaseNew York Fed Staff Report No. 1189, Abstract, page 2, March 2026, accessed 2026-10-16Show the original briefing text
구분: Federal Reserve Bank of New York Staff Report·미 국채 레포 중개비용
발표일: 2026년 3월
핵심 요약
뉴욕 연은 Staff Report No. 1189는 2021년 4월부터 2024년 12월까지 FICC 청산 익일물 미 국채 레포와 삼자간 레포의 거래자료를 분석한다. 딜러가 고객 사이에서 자금을 중개해 받은 평균 스프레드는 7.5bp였고, 2024년 평균 조건에서 지급준비금 이자율 100bp 상승은 유동성 위험 프리미엄을 0.9bp, 즉 약 10% 높이는 것으로 추정됐다. 같은 효과는 총지급준비금 4,290억달러 감소로도 나타났으며, 비용은 주로 딜러에게서 차입하는 레버리지 고객의 금리에 전가됐다.
실무 시사점
레포 스프레드는 담보의 안전성만이 아니라 딜러가 부도·롤오버 위험에 대비해 보유하는 유동성 버퍼의 기회비용을 반영한다. 금리와 준비금이 동시에 변하면 베이시스 거래의 조달비용도 비선형적으로 달라질 수 있으므로, 현물–선물 신호의 백테스트에 정책금리와 시스템 유동성을 함께 넣어야 한다.
한국 시장 복제 아이디어
국고채 담보 익일물 레포를 딜러 차입·대출 방향과 상대방 유형별로 나누고 중개 스프레드를 계산한다. 기준금리, 지준·결제유동성, 담보종목의 특수성, 레버리지 차주의 거래비중을 설명변수로 두어 평균모형과 비선형모형의 시점 외 오차를 비교하고, 조달비용 충격을 국채선물 베이시스 포지션의 비용차감 손익에 반영한다.