딜러는 현물 지정풀을 사서 재고로 들고 TBA 선도를 반대방향으로 거래해 가격위험을 줄인다. 그런데 현물은 총액이 보완적 레버리지비율의 익스포저에 잡히는 반면 표준 파생상품의 익스포저는 훨씬 작다. 헤지가 성공해도 현물 재고가 대차대조표를 차지하면 현물–선도 가격차가 유지될 수 있다.
논문은 TRACE의 딜러 식별 거래와 연준 매입자료를 결합해 위기 사건을 일별로 나눴다. 연준이 결제를 앞당긴 비표준 TBA 매입을 시작한 날 베이시스는 43bp 줄었고, 실제 결제가 시작된 날에는 29bp 더 줄었다. 일반 TBA 매입과 자금지원 발표 주변에서는 같은 축소가 나타나지 않았다.
유동성 지원 뒤 딜러의 순현물 매입은 크게 늘었고 비표준 TBA를 통해 빠르게 연준에 넘겨졌다. 고객 매도는 가격괴리가 줄 때 오히려 늘었으므로 단순한 매도중단 설명과 맞지 않는다. 다만 짧은 위기 사건연구이고 정책이 동시에 시행돼 완전한 인과분리는 어렵다.
SCOPE2020년 3월 미국 agency MBS 위기의 짧은 사건창을 다룬 관측연구이며 2026년 9월 개정본이다. 여러 정책이 동시에 시행돼 모든 효과를 완전히 분리할 수 없고, 국고채나 한국 MBS 시장의 계수를 직접 제시하지 않는다.
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Dealers and the Dealer of Last Resort: Evidence from the Agency MBS Market in the COVID-19 Crisis4 primary · 0 archived +
논문은 2020년 7월 초판이 2026년 9월 개정됐다.
ORIGINAL PASSAGEJuly 2020; revised September 2026New York Fed Staff Report No. 933, title page, accessed 2026-10-16비표준 TBA 매입 시작일인 3월 19일 현물–선도 베이시스가 43bp 축소됐다.
ORIGINAL PASSAGEdecreased significantly by 43 bpsNew York Fed Staff Report No. 933, Section 4.2, page 28, revised September 2026, accessed 2026-10-16비표준 TBA 매입의 결제가 시작된 3월 24일 베이시스가 29bp 축소됐다.
ORIGINAL PASSAGEdeclined by 29 bpsNew York Fed Staff Report No. 933, Section 4.2, page 29, revised September 2026, accessed 2026-10-16PDCF 설치 뒤 딜러 순현물 매입은 하루 평균 약 150억달러로 늘었다.
ORIGINAL PASSAGEabout $15 billion per dayNew York Fed Staff Report No. 933, Figure 4 discussion, page 30, revised September 2026, accessed 2026-10-16Show the original briefing text
구분: Federal Reserve Bank of New York Staff Report·MBS 현물–선도 베이시스
발표일: 2020년 7월, 2026년 9월 개정
핵심 요약
뉴욕 연은 개정 논문은 TRACE의 딜러 식별 거래와 연준 매입자료를 결합해 2020년 3월 agency MBS 현물 지정풀과 TBA 선도의 가격괴리를 분석한다. 연준이 결제를 3영업일로 앞당긴 비표준 TBA 매입을 시작한 3월 19일 베이시스는 43bp, 실제 결제가 시작된 3월 24일에는 29bp 축소됐다. 같은 기간 딜러의 순현물 매입은 하루 평균 약 150억달러로 늘었고, 고객 매도는 오히려 증가해 가격회복의 주된 경로가 매도중단보다 딜러 대차대조표 해소였음을 뒷받침한다.
실무 시사점
현물과 헤지수단의 가격괴리가 커질 때 자금조달·헤지유동성·대차대조표 제약을 구분해야 한다. 헤지는 가능해도 현물 포지션의 총액이 레버리지 규제에 잡히면 베이시스가 닫히지 않을 수 있으며, 위기대응은 매입 발표보다 실제 결제와 재고 이전 속도가 더 중요할 수 있다.
한국 시장 복제 아이디어
국고채 현물–선물과 MBS 현물–스왑 헤지의 베이시스를 딜러별로 만들고, 결제일·레포한도·증거금·자기자본 사용량을 함께 기록한다. 유동성 공급조치의 발표일과 실제 결제일을 분리한 사건연구로 베이시스, 순매입, 호가깊이의 변화를 비교하고 대차대조표 제약이 큰 딜러에서 반응이 더 큰지 검증한다.