미국 국채에는 거래소가 정한 단일 종가가 없는데도 왜 특정 시각에 주문이 몰릴까. 연구는 BrokerTec의 가장 최근 발행된 국채 note와 bond를 대상으로, 지수 strike 전후 열 분의 거래량 비중을 추적했다. 전체일과 월말을 나누고, Bloomberg의 달러채권지수 strike가 오후 세 시에서 네 시로 바뀐 전후를 비교했다.
변경 뒤 집중은 새 strike로 이동했다. 월말 오후 네 시 주변 거래비중은 2021년 평균 11.6%에서 2025년 20.4%로 높아졌다. 단순한 일중 계절성보다 지수추종과 tracking-error 관리가 주문시점을 형성한다는 해석과 맞는다.
실행모형에는 time-to-strike와 월말·리밸런싱 상태를 별도 feature로 넣을 가치가 있다. 다만 관측연구이므로 특정 execution algorithm의 인과적 절감효과나 실거래 P&L을 증명하지 않는다. 혼잡을 피하면 impact는 줄 수 있지만 benchmark 괴리는 커질 수 있어 implementation shortfall과 tracking error를 함께 평가해야 한다.
SCOPEBrokerTec의 on-the-run 미국 국채 interdealer 거래에 관한 관측분석이다. 고객시장·off-the-run 채권과 특정 실행전략의 비용절감 또는 P&L은 검증하지 않았다.
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분석대상은 BrokerTec에서 거래된 가장 최근 발행 미국 국채 note와 bond다.
ORIGINAL PASSAGEmost recently auctioned Treasury notes and bondsLiberty Street Economics, Empirical Approach and chart notes, 2026-09-22, accessed 2026-11-05월말 오후 4시 전후 거래비중은 2021년 평균 11.6%에서 2025년 20.4%로 높아졌다.
ORIGINAL PASSAGEfrom an average of 11.6 percent in 2021 to 20.4 percent in 2025Liberty Street Economics, Effects More Pronounced on the Last Day of the Month, 2026-09-22, accessed 2026-11-05Show the original briefing text
구분: 뉴욕연은 시장미시구조 연구·국채 지수 strike와 장중 거래집중
발표일: 2026년 9월 22일
핵심 요약
뉴욕연은 원문은 BrokerTec의 on-the-run 미국 국채 interdealer 거래를 이용해 지수 산출시각 전후 10분의 거래비중을 추적한다. Bloomberg의 달러채권지수 strike가 2021년 오후 3시에서 4시로 바뀐 뒤 거래집중도 함께 이동했다. 월말 오후 4시 전후 비중은 2021년 평균 11.6%에서 2025년 20.4%로 높아져 가격관행이 주문시점을 형성함을 보여준다.
실무 시사점
종가추종 주문의 비용은 하루 평균 유동성보다 strike 주변의 짧은 혼잡구간에서 결정될 수 있다. 연구는 거래량 집중과 시장유동성의 관계를 보여주지만 특정 알고리즘의 성과나 인과효과를 검증한 것은 아니다. 채권 실행모형은 time-to-strike, 월말 여부와 지수변경일을 feature로 분리하고, 체결률뿐 아니라 market impact와 tracking error를 함께 봐야 한다.
한국 시장 복제 아이디어
국고채 현물·선물의 5분 거래량, bid-ask, 호가잔량과 지수·평가사 가격 산출시각을 정렬한다. 월말·리밸런싱일과 평일을 나눠 strike 전후 참여율, implementation shortfall과 가격회복을 추정하고, 균등분할·거래량추종·혼잡회피 실행을 rolling OOS로 비교한다.